近期俄罗斯北溪管道泄漏事故引发市场强烈关注。北溪天然气管道是俄罗斯向欧洲输气的主要管道，绿色为“北溪一号”管道，红色为“北溪二号”管道。
此前，国内不锈钢管行业上市公司武进不锈603878）(603878.SH)，通过投资者互动平台透露其对北溪项目有供货。
武进不锈（下称公司）目前在市值风云实时吾股排名第1142名，排名较2020年下滑较大。
公司主营业务为工业用不锈钢管及管件的研发、生产与销售，产品包括工业用不锈钢无缝管、工业用不锈钢焊接管、钢制管件和法兰等，产品主要定位于中高端市场。
工业用不锈钢管应用领域十分广泛，公司不锈钢管产品主要应用于石油、化工、天然气、电力设备制造以及机械设备制造等行业。
公司不锈钢管产品按照生产工艺可以分为无缝管和焊接管，无缝管主要应用于高腐蚀、高温高压、低温高压环境；焊接管主要应用于常温常压环境，随着焊接工艺的进步，部分焊接管开始在部分领域替代无缝管，如低温高压环境的LNG输送管等。
目前营收占比较高的为无缝管，焊管近几年营收占比有所提升，但主导产品仍为无缝管。
从产品应用领域来看，下游主要为石油化工行业，公司已成为中国石化、中国海油600938）、中国石油、哈锅、上锅、东锅、Sabic、BHEL、EIL、Sasol、Petrobras、KOC、KNPC、PDO、JGC、SK、LINDE等国内外知名企业的合格供方。
行业层面，我国不锈钢管制造行业主要采用“原材料×成材率＋加工费”的成本导向型产品定价模式：
（1）原材料价格受市场供求关系而波动，加工费一般而言相对稳定，雷火app官网入口但受产品质量和层次影响；
（2）成材率是指合格产品重量与投入原料重量的百分比，是衡量金属塑性加工生产过程中金属利用程度的指标；
（3）成材率主要由不锈钢管的材质、外径、壁厚、工艺、技术等因素综合决定，成材率越高，产品生产成本越低，产品利润空间越大；
（4）不锈钢管制造企业为获得更大的利润空间，需要不断地进行技术创新和装备更新来提高成材率。
也就是说，雷火app官网入口这门生意想要赚更多的钱，要么通过技术突破提高成材率，要么就想办法提高加工费。而产品定位不同，加工费也会不一样。
结合上文，公司上游会受到原材料圆钢、板材等价格波动影响，下游主要为石化行业，存在明显的周期性特征。
首先，原材料方面。以304不锈钢为例，近几年价格波动明显，目前已回落至2019年的峰值以下，不过由于2022年上半年原材料价格仍处在高位，成本端改善在财务数据上体现还需要一段时间，总体上近几年成本端面临一定的压力。
其次，下游客户均为实力较为雄厚的大中型企业，如中石油、中石化、神华能源、上海锅炉厂、东方锅炉600786）厂等，2021年前五名客户销售额占年度销售总额39.66%，客户集中度较高，议价能力受到压制。
结合盈利能力来看，一方面毛利率水平整体不高，另外受成本端原材料涨价影响，2019年以来毛利率持续下滑，成本转嫁能力不足。
另外，由于公司来料加工的经营模式，一般需要准备安全库存，存货金额相对较高，近几年存货占总资产比重基本接近30%。
而下游客户主要为国企，存在一定账期，整体导致应收账款金额处在较高水平，2022年上半年应收账款营收占比大幅提升，主要受疫情影响，回款较慢导致。
不过，结合总销量增速来看，2020年销量下滑但营收仍然出现增长，可以判断2020年产品平均价格有所提升。
但是根据上文毛利率分析，2020年以来毛利率持续下行，说明2020年提价幅度不及原材料涨价幅度。
受毛利率下滑影响，可以看到2020年和2021年均出现增收不增利的情况，2022年上半年营收和归母净利润均出现下滑。
2022年上半年公司主导产品无缝管产能利用率为85.76%，总体维持较高水平。2022年一季度受新冠疫情影响，日常生产经营受到限制，随着新冠疫情影响得到缓解，无缝管产品产能利用率回到较高水平，接近满负荷状态。
另外，截至2022年8月31日，公司无缝管产品在手订单数量1.74万吨，按照2022年1-6月公司无缝管产品平均价格3.8万元/吨计算，公司在手订单金额约为6.63亿元，在手订单充足。
该项目主要生产高端装备用高性能产品，包括各类高压及超高压锅炉用不锈钢无缝管、换热器用精密管、超长精密盘管，汽车、高铁及仪表用精密管等产品，主要应用于超超临界机组锅炉，项目建设有利于推动超超临界火电机组整体国产化进程。
整体上看，公司业绩表现基本平平无奇，近几年盈利能力下滑明显，高端无缝管募投项目虽然有助于提升毛利率，但距离落地还有较长一段时间。
不管是营收规模还是营收增速，天然气行业的增长都比较明显。2020年天然气行业销售增长主要系国外LNG行业市场需求增长导致，2020年内销下滑9.7%，外销增长131.78%，基本上可以验证。
2021年天然气行业销售收入增长，主要得益于公司接到该行业国内外新上项目订单实现销售导致。
从营收结构来看，2021年天然气行业营收占比为16%，总体占比虽然不高，但增速较快，是下游应用行业中增速最高的细分行业，而天然气行业的增长则主要系LNG行业需求增加导致。
LNG(液化天然气)为低温液体，在LNG制造、运输、储存、转运、再气化过程，所有低温部分的管道和阀门必须耐零下162度的低温，工业用不锈钢管是必不可少的部件。
以2011年中石油建设的江苏如东LNG站一期项目为例，如东接收站一期需要LNG焊管约2900吨，同时LNG接收站距离LNG装卸港口距离直接影响LNG焊管用量，距离港口较远的需焊管3000-4000吨，距离港口较近的需2000-3000吨。
该项目是国内第一个“自主设计、自主采办、自主施工、自主运营”的液化天然气项目，公司是该项目LNG接收站所用不锈钢钢管产品的唯一供应商。
目前国内LNG输送主要采用大型LNG运输船和槽车，而“北溪”项目主要指的是天然气管道。
一般来讲，油气输送用不锈钢焊管主要应用在：LNG接收站、输气管道、雷火app官网入口LNG运输船等。
LNG行业的景气程度主要通过液化天然气价格来体现，LNG价格在2020年中旬见底，此后开启震荡上涨，目前价格处在高位。
驱动液化天然气价格上涨的因素主要是地缘冲突，在俄乌冲突背景下，天然气供需出现错配，而北溪管道爆炸更是加剧了这种矛盾。
由于天然气管道建设周期较长，欧盟国家为替代从俄罗斯进口的天然气，主要通过海上运输工具LNG船在全球范围内加速“补货”，而LNG船需要用到大量的低温不锈钢管。
据证券时报报道，当前全球集运市场量价连续回落，LNG航运却一船难求，屡现“天价”租约。在大西洋盆地租用一艘LNG船，单日租金成本已跃升至40万美元。
与航运唇齿相依的上游造船业，新船订单爆棚更是直接佐证了LNG贸易的高热度。目前全球主流船厂的交船期已排到2027年，LNG运输市场供不应求状态预计持续较长时间。
公司产品已陆续通过了挪威船级社（DNV）、韩国船级社（KR）、美国船级社（ABS）、法国船级社（BV）、意大利船级社（RINA）、中国船级社（CCS）、英国船级社（LR）的工厂认可、欧盟认证（PED）和API会标认证。
按照LNG市场当前的发展状况，推测LNG船和接收站的需求应该会有所增长，公司不锈钢管产品或能从中受益。
但结合公司的答复，出口业务能否受益仍需观察，而国内业务竞争激烈，久立特材002318）(002318.SZ)作为公司的主要竞争对手，实力较为强劲。
在中高端不锈钢管领域，国内大规模生产厂家较少，主要以久立特材和公司为代表。
风云君此前已经发布了久立特材的研报，当中针对两家企业也进行了部分对比分析，详情请下载市值风云APP查看。下面结合最新情况进行补充。
结合上文，不锈钢管行业内企业之间的竞争，比拼的主要是单位加工费和成材率，加工费的提升靠的是产品质量和高端化程度，无论是加工费还是成材率，两者均取决于研发投入的强度。
从研发投入绝对值来看，久立特材的研发投入已经是公司的两倍以上，且逐年提升，而公司基本上跟历史持平。
从研发投入占营收比重来看，久立特材基本上稳中有升，而公司整体呈下行趋势。
毛利率方面，在近两年成本端原材料价格上涨的压力测试下，公司毛利率下滑幅度明显高于久立特材，差距从2019年的3个点左右拉到10个点左右，可见议价能力方面，久立特材明显更胜一筹，这也进一步验证了研发投入的价值。
从营收结构来看，两者基本类似，石油、化工、天然气行业均为主要营收来源。营收规模方面，近两年两者营收差距明显拉大，2020年和2021年，久立特材的营收规模已经是公司的两倍以上。
公司2016年上市，累计募资7.5亿元，已分红6次，累计分红6.4亿元，累计分红金额接近募资金额。
总体上看，武进不锈商业模式的本质就是赚取加工费，其上游受原材料价格波动影响较大，下游主要为中石油、中石化等中大型企业，上下游集中度均较高，议价能力遭到两头压制，产业链位置方面不占优势。
也因此，高端化才是提高加工费的关键，目前公司正在通过可转债项目进一步布局高端产品，后续如果产能充分释放，盈利能力或有望改善。
业绩方面，整体表现没什么特别的亮点，但在细分天然气领域，公司营收增长明显，主要受益于LNG行业需求增长，不过该细分行业目前营收占比不高，2021年营收占比为16%。
另外，对比同行久立特材，在研发投入、毛利率以及营收规模方面，近几年公司与其差距较为明显。
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